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바벨 전략을 고려해야 할 세가지 이유

작성자: 매튜 셰리단 (Matthew Sheridan) AB 글로벌 멀티섹터 포트폴리오 매니저

2019년 3월 26일

원문: Three Reasons Why It’s Time for a Barbell Strategy

경기 사이클이 후반기로 접어 들면서 투자자들은 위험관리의 필요성을 점점 더 크게 느끼고 있다. 하이일드 회사채와 우량 국공채에 동시에 투자하는 신용 바벨 전략은 최근과 같은 환경에서 수익창출을 위한 가장 좋은 방법 중 하나다. 밸류에이션이나 시장 상황에 따라 음의 상관관계에 있는 두 자산의 비중을 조정할 수 있기 때문이다.

바벨 접근 방식은 시장 사이클 상의 어느 시점에서도 사용될 수 있다. 특히, 하방 위험을 제한 시키면서도 고수익은 놓치고 싶지 않은 투자자에게는 특히 이상적인 전략이다. 오늘날 바벨 전략을 적극적으로 고려해야 할 세 가지 이유는 다음과 같다.

첫째, 회사채 투자비중을 크게 늘린다 하더라도 그만큼의 보상이 따르지 않는다는 점이다. 대부분의 회사채 가격은 크게 올라있다. 최근 미국 하이일드 시장에서 국채 대비 회사채 스프레드는 3.80% 수준을 맴돌고 있다. 이는 장기 평균 5.07%를 크게 밑도는 수치다. 금리 상승기에 듀레이션을 줄이고 크레딧의 비중을 크게 늘렸던 투자자들에게는 근심거리가 아닐 수 없다. 지난해에는 미 연준이 네 차례나 금리 인상을 단행했고, 경제 성장도 견조했기 때문에 듀레이션을 줄이고 회사채 비중을 늘리는 전략이 보편적이었다.

현재 미국의 신용 사이클은 역사상 가장 긴 사이클 중 하나를 기록 중이며, 어느 시점에 가서는 팽창기가 끝나고 수축기가 시작될 것이다. 하지만 최근 연준이 미국의 경제 성장 전망치를 낮추고, 금리 인상에 유보적인 태도를 취하고 있다는 점에서 올해 안에 다시 금리를 인상할 것으로 보이지는 않는다.

이는 크레딧에 과하게 투자한 투자자들이 위험 대비 적정한 보상을 받지 못하는 가운데, 듀레이션에 대해서 공포를 가질 이유도 없음을 의미하는 것이다.

둘째, 미국의 채권 수익률 곡선이 평탄 하기 때문이다. 이는 장기 수익률이 단기나 중기 수익률과 비교해서 높지 않을 때 발생한다. 수익률 곡선이 평탄한 경우, 신용도가 좋은 채권들의 성과가 위험한 채권들의 성과보다 나은 경향이 있다.

바벨 전략을 통해 투자자는 고위험의 회사채 비중을 줄이는 대신 금리에 민감 하면서 신용 등급이 높은 국공채 투자 비중을 늘려 포트폴리오의 성과를 끌어올릴 수 있다. 경기 침체의 전조로 여겨왔던 미 국채 수익률 곡선의 역전이 발생하고 회사채 시장이 급락하면, 투자자들은 미 국채를 비롯한 우량 채권을 보다 높은 가격에 팔 수 있고, 매력적인 가격으로 고위험 자산 비중을 늘릴 수도 있다. 한편 바벨 전략의 다른 한쪽인 회사채에서는 듀레이션별로 더 나은 수익을 얻을 수 있는 3년에서 5년 사이의 중기 채권이 장기채 보다 유리할 것이다.

셋째, 높은 수익을 포기하지 않고도 변동성을 줄일 수 있다. 바벨 전략 중 몇 가지 예를 들어보자. 먼저 전체 자산의 65%를 미 국채에, 나머지 35%를 하이일드 채권에 투자하는 바벨 전략이다. 하이일드 채권은 일반적으로 금리민감 자산보다 두 배나 변동성이 높기 때문에, 하이일드 채권의 위험 가중치를 분산하기 위해 더 많은 이자율 위험을 보유하게 되며, 이를 위험가중 바벨이라고 부른다. 또 다른 예로 하이일드 채권 중 가장 위험이 높은 CCC등급의 정크 본드를 배제한 50:50의 구성으로 포트폴리오를 운용할 수도 있다. 이것은 위험관리 바벨이라고 불린다. 지난 20년 동안 이 두 가지 바벨 전략은 모두 미 국채의 수익률을 크게 웃돌았으며, 이는 미국 하이일드 채권 연환산 수익률의 75~80%에 달한다.

바벨의 한쪽인 회사채에는 유럽 은행 및 미국 에너지 회사의 채권과 신흥국 채권, 그리고 미국 자산유동화증권 등을 적절히 혼합하는 것이 바람직할 것이다. 지난 10년간의 신용 팽창 기간을 지나고 이제 금융 시장은 새로운 전환점을 맞게 될 지 모른다. 지금이 바벨 전략을 사용해야 하는 적기다.

상기 견해는 AB내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아닙니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.